美联储加息（三）：缩表才是暴跌的开始和牛市的终结

美联储要在3月中旬召开今年第二次议息会议，市场对于此次会议加息的预期异常强烈，这使得加密市场阴跌不休，萎靡不振。许多投资者把美联储加息比作“空军”的大招，只要这个大招一放出来，市场就会应声而跌，节节溃败。

然而从历史来看，2017年的大牛市是在美联储连续的加息中走出来的。如果深入分析美联储最近几次加息的全过程，会发现加息很多时候只算是“热身运动”，美联储开启缩表才是真正的“空军的大招”，一招既出，见血封喉。

在上周四，美联储公布的1月FOMC会议纪要显示：多位决策者认为今年晚些时候应开始缩减资产负债表（缩表）。虽然在“何时开始、以多快的速度进行、何时停止？”这些问题上没有给出明确的答案，然而“缩表”两个字一放出来加密市场就应声而跌，一直阴跌到现在，并在昨日出现加速下跌的现象。而历史上美联储每次缩表都会引起一片血雨腥风，甚至是灾难性的后果。

在美联储加息系列文章的第三篇，我们来触及美联储货币政策的一个核心概念：缩表。并为你解读，为什么缩表才是暴跌的开始和牛市的终结？

美联储缩表的“黑暗历史”，一缩表就崩盘？

2022年，美联储主要会做三件事，加速缩减购债规模、加息即提高联邦利率、缩减资产负债表，这三件事层层递进，每进一层，杀伤力就可能成倍增加。

现在，缩减购债已接近尾声，市场也已消化了美联储未来将多次加息的预期，这就意味着，后续对市场造成影响的因素中，缩表会是关键因素。

而从历史来看，美联储过去尝试过六次缩表，时间分别为1921-1922、1928-1930、1937、1941、1948-1950以及2000年。几乎每次都是声名狼藉，其中有5次都以经济衰退而告终。如下图：

美联储历史上6次缩表的情况，可以发现，缩表对经济和市场造成了很大的下行压力。其中，1920年，美联储共计6次缩表，持续1至2年，缩表规模15％，股票下跌，经济下滑，由通胀转为通缩；1930年，美国大萧条时期，被动缩表，导致股票下跌，经济崩溃；1949年，二战时扩表支持战争之后，美联储主动缩表，导致股票先抑后扬；1969年，因为马歇尔计划，美联储被动缩表，导致股票和经济均受小幅冲击；1978至1979年，第二次石油危机时被动缩表，不过未能抑制通胀，股票、经济均下行；2000及2011年：互联网泡沫破灭和911恐怖袭击后主动缩表，由于这是美联储短期流动性救助措施退出而导致，影响不大。

美联储缩表对世界经济、投资市场都影响巨大，而且基本上都是较负面的影响。具体来说，世界经济增长会出现下滑，根据世界银行数据显示，1960年、1978年和2000年的缩表对全球当期的经济增长影响较小，但随后1～2年全球经济增长出现下滑，美国经济增速在缩表当期也出现不同程度下滑。

从资本的全球流动情况来看，美联储缩表后，其他国家的外商直接投资（FDI）会出现比较明显的下滑，比如2000年缩表当年，高收入国家、中低收入国家的FDI净流入分别大幅下滑47.87%、8.55%。而与此相反的是，美国FDI净流入却在缩表后持续增长，例如1978年和2000年缩表期间流入美国的外商直接投资分别增长101.72%、11%。从这点来看，美联储缩表可以说是对全球挥动了收割的镰刀。

从对全球投资市场来说，基本上每次缩表，从长久来看都是大跌为主，除1949年缩表外，其余5次缩表均在缩表期间或缩表后，造成股票等投资市场价格的大幅下降。从最近的一次缩表来看，缩表从2018年初开始，持续一年，美股及全球其他市场也跟着跌了一年，比特币及整个加密市场也直接牛转熊，大跌一年，其中比特币从近两万美元跌至3000多美元，80%以上的跌幅。可以说美联储缩表周期跟股市等投资市场的下跌周期几乎是同步的，这就很值得担忧了。

美联储现在已经开始讨论缩表的事情，上周四发布的1月FOMC会议纪要也明确提到了缩表的议题，后续如果加息2、3次的作用不大，不排除美联储提前缩表的可能。美联储理事沃勒在上周五提到，“美联储可以在加息后不久开始缩减资产负债表”。圣路易斯联储主席、明年FOMC票委之一布拉德（Bullard）也倾向于尽可能早地开启缩表。可以说缩表这个大杀器已经被美联储从武器库搬了出来，只等合适机会就会扔出来。

美联储缩表魔咒，为什么每次缩表都会带来灾难性后果？

我们知道“枪式”原子弹的爆炸原理是：起爆控制器自动引爆炸药，把两个半球形的可裂变材料迅速压缩成一个扁球体，达到超临界状态。中子源释放大量的中子，使链式反应迅速进行，在很短的时间内释放出大量的能量，这就是具有巨大破坏力的原子弹爆炸。

而分析最近几次美联储加息，我们会发现美联储每轮加息周期里，在刚开始的加息阶段，市场大多时候并不是很给面子，马照跑，舞照跳。直到开启缩表进程，市场才会真正的迎来下跌，甚至是给世界带来灾难性后果：所有投资市场大跌，甚至是引起经济大衰退。

美联储加息就像是原子弹的“引爆炸药”，而缩表才是原子弹大爆炸。为什么缩表会具有如此威力？这可以从美联储缩表本身和原因来分析。

美联储缩表，简单的说就是减少自身资产负债表规模的行为，美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，实现对基础货币的直接回收，相对于提高利率，是更为严厉的紧缩政策。缩表堪称为美联储弹药库里的“核武器”，意味着正式向世界宣告美国全面紧缩的货币政策开始到来。

美联储在2020初因为疫情的影响，启动了一项无限制的债券购买计划来提振市场、降低企业和家庭的长期借贷成本。到目前为止，美联储资产负债表已经达到9万亿美元，是此前的两倍多。这些规模庞大的负债表主要包括美国国债和MBS证券。

美国国债就是美国财政部发的美国债，美联储买了美国国债以后，就把钱都给了财政部，然后由政府“发钱”；MBS证券是抵押支持债券，即把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体，也就是美联储把地产负债的锅都背了。前一种方式是通过发国债增加美元的现金流，后一种方式是通过放贷增加现金流。缩表的意思可以简单的理解为，美联储不仅不再购买债券，而且开始卖出债券，来回收美元。

美联储后续的一个重要任务就是要赶紧处理这9万亿美元的负债表，卖了以后把美元收回来，从根儿上减少美元的流通，这也是回收美元的关键步骤，可能会从根本上抽干市场上的“水”，届时将会使加密市场在内的几乎所有市场变的干涸，市场里所有的生物都将面临死亡的威胁。

从此次美联储缩表的原因来说，持续加息不一定能推高长端利率，不但不能抑制通胀，反而可能导致收益率曲线平坦化、甚至倒挂。也就是说，现在传统的货币政策传导机制效果已经减弱。而缩表是数量型工具，如果通过“加价”无法抑制经济过热，那么“缩量”将是更直接的选择。

因为此次通胀是美联储为代表的央行大放水即“外生货币”超发导致的，美联储此前的大幅扩表使市场中的流动性泛滥，现在通过调整价格（加息）已经很难起到调节货币供应量的作用了，更直接的控制货币供给的办法就是减量，即缩减资产负债表规模。也就是说此轮美联储加息可能达不到预期的效果，缩表会是最终的手段，也可能是对市场影响更猛烈的手段。

所以，今年真正让人恐惧的不是美联储加息，而是美联储开始缩减资产负债表的规模，这才是终极大杀器，是“空军”的原子弹。

总结来说，2022年可能会是开启全面紧缩的一年，如果美联储开启加息和缩表，我们将进入一个双倍紧缩的时期。而相对于缩表来说，加息还不算是回收流动性，如果把降息、QE这些比作踩油门，那么加息就相当于松开油门，车速会逐渐慢下来。而缩表，才是真正的直接踩刹车。踩了刹车，车上所有的人和物都会被动停下来，甚至会因为惯性被撞得头破血流。

虽然从以往美联储的做法来看，都是先进入一段时间的加息周期之后，再开始缩表，然而此次因为疫情的大放水导致的高通胀和经济系统性风险，美联储很可能会出现提前缩表的情况，相对于加息，缩表才是真正的核弹爆炸，对加密市场的影响可能是灭顶之灾，需要打起十二分精神关注。